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　　中金发布研报称，抽象探究百威亚太（01876）中国区域需求疲软但韩国、印度市集的较好态势，基本保管2025年EBITDA19.0亿好意思元，初次引入2026年EBITDA20.0亿好意思元。现时股价对应2025/26年6.1/5.6倍EV/EBITDA，保管见识股价9.80港元/股，对应2025/26年7.1/6.6倍EV/EBITDA，较现时股价有13.2%上行空间，保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　4Q24功绩略低于该行预期

　　公司公布2024年功绩：单4Q24收入/销量/ASP/EBITDA永诀同比-11.0/-12.7/+1.9/-7.2%（此处同比变动均为内生增长率，下同），毛利率/EBITDA率永诀同比-1.61/+0.84ppt，其中中国收入/销量/ASP/EBITDA同比-20.1/-18.9/-1.4/-19.9%。功绩略低于该行预期，主因中国区受耗尽环境疲软致销量裁减昭着影响。

　　发展趋势

　　中国区：弱需求、高基数，4Q24量价承压

　　量：4Q24中国区销量下滑昭着，弘扬昭着弱于行业，主因：1）公司积极裁减库存（约占销量下滑幅度的1/3）；2）行业需求不足，举座行业销量承压；3）公司上风渠说念现饮场景弘扬较差；4）客岁同时销量增长高基数。

　　价：因家具高端化进度更高的现饮场景受影响较大，公司中国区4Q24吨价裁减1.4%。举座来看，2024年公司中国区量/价永诀同比-11.8%/-1.4%，致2024年公司在中国市集份额下跌1.49%。至2024年底，百威的分销城市数从2023年220个膨胀至235个，超高端家具组合经销城市数从2023年的63个裁减至56个。

　　其他区域：印度延续增长趋势，韩国份额进一步晋升

　　4Q24印度市集收入仍保合手增长趋势，高端及超高端家具收入同比近20%强盛增长，五年时辰份额晋升逾越一倍。亚太东部4Q24收入/销量/ASP/EBITDA同比+7.8/+8.5/-0.6/+17.0%；其中，韩国市集4Q24收入、销量同比高单元增长，主要源于品牌组合上风维持下，市集份额进一步获得晋升。

　　2025年瞻望：新首席推行官上任，中国区见识份额增长

　　分区域看，公司谋略中国区凭借品牌组合、渠说念上风重回份额增长趋势，加大百威系列、哈啤布局，青睐非即饮渠说念竖立；韩国接续投资凯狮等家具鼓动高端化，晋升盈利才能；印度通过百威、黑金等高端及超高端家具鼓动增长。

　　本钱端，2024年公司吨本钱基本合手平，销量下滑畛域效应走弱对冲本钱下行孝敬，该行觉得，2025年大麦等原料价钱有望仍处于低位，若销量回升，畛域效应有望助力利润率回升。

　　风险教导：升级趋势放缓致高端化不足预期，本钱飞腾，市集竞争加重，食物安全等。

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